上調回購價(jià)格上限，高成長(cháng)彰顯公司投資價(jià)值，維持“增持”評級公司發(fā)布公告調整股票回購價(jià)格上限，將股份回購價(jià)格上限由1.89 元/股上調為2.62 元/股。本次回購方案調整，體現公司積極響應中央經(jīng)濟工作會(huì )議“穩住樓市股市”的精神，持續推進(jìn)市值管理工作，彰顯公司長(cháng)期穩健經(jīng)營(yíng)發(fā)展的信心，有利于確保公司股份回購方案順利實(shí)施。我們維持2024-2026 年盈利預測，預計2024-2026 年實(shí)現歸母凈利潤20.1/22.0/30.9 億元，同比-11.1%/+9.3%/+40.3%；EPS 為0.09/0.10/0.14 元，對應當前股價(jià)PE 為21.2/19.4/13.8 倍，公司煤電互補經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)穩健，煤礦建設加速推進(jìn)，儲能轉型發(fā)展值得期待，當前公司股價(jià)1.92元，對應PB 為0.88 倍，維持“增持”評級。

回購方案多維度持續超預期，彰顯公司經(jīng)營(yíng)信心（1）回購金額超預期。公司2024 年6 月26 日首次披露回購方案，隨后于2024年7 月24 日公告，將回購金額由1.5-3 億元上調為5-10 億元，回購金額增幅達200%以上。（2）回購用途超預期。在公告提升回購金額的同時(shí)，公司將回購股份用途由“用于員工持股計劃或者股權激勵”變更為“用于注銷(xiāo)以減少注冊資本”，有助于改善高股本造成公司低股價(jià)的問(wèn)題，從分母端降低公司低股價(jià)風(fēng)險。（3）回購速度超預期。公司發(fā)布回購方案僅一周，即于2024 年7 月2 日首次進(jìn)行首次回購，并于一個(gè)半月后的8 月12 日，公告已實(shí)施1.97 億元回購。（4）回購決心超預期。8 月中旬，公司判斷股價(jià)顯著(zhù)低估，為堅定維護投資者利益，公司于8 月21 日公告推遲實(shí)施2023 年度利潤分配方案并加快回購進(jìn)度，以支持公司股價(jià)回歸合理水平。（5）回購價(jià)格超預期。2024 年9 月以來(lái)，市場(chǎng)情緒好轉，公司股價(jià)大幅回升且于近期逼近公司原定回購價(jià)格區間上限，本次適時(shí)公告將股份回購價(jià)格上限由1.89 元/股上調為2.62 元/股，有助于緩解市場(chǎng)對回購方案實(shí)施進(jìn)展的擔憂(yōu)，消除回購價(jià)格上限束縛股價(jià)上行空間的顧慮，彰顯公司經(jīng)營(yíng)信心及推動(dòng)股價(jià)回歸合理水平的決心。

海則灘煤礦推動(dòng)利潤高增，多措并舉提升內在價(jià)值公司基于現有業(yè)務(wù)布局及產(chǎn)能和海則灘煤礦建設投產(chǎn)情況，并結合目前煤炭與電力市場(chǎng)情況，預計2025-2027 年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)將實(shí)現顯著(zhù)增長(cháng)。我們認為當前公司正采取多種措施，持續提升內在價(jià)值、更加注重投資者及債權人長(cháng)期回報：（1）聚焦煤電一體化，降本增效保增長(cháng)。公司通過(guò)提高單產(chǎn)單進(jìn)及洗選效率保障煤炭業(yè)務(wù)盈利能力，通過(guò)搶發(fā)電多供熱、提升長(cháng)協(xié)煤兌現、參與調峰輔助服務(wù)等各種有效措施提升電力業(yè)務(wù)盈利能力。（2）加快海則灘建設，確保2027 年業(yè)績(jì)大幅增長(cháng)。海則灘煤礦是國家發(fā)改委跟蹤督導的重點(diǎn)項目，公司預期未來(lái)產(chǎn)能將提升至1000 萬(wàn)噸/年，達產(chǎn)后有望實(shí)現凈利潤相對2023 年增長(cháng)170%以上。（3）積極推進(jìn)儲能項目建設。公司在發(fā)展煤電主業(yè)的同時(shí)，積極打造全釩液流電池全產(chǎn)業(yè)鏈，力爭2025 年儲能產(chǎn)業(yè)形成規模，2027-2030 年實(shí)現全釩液流電池市占率達30%以上，成為儲能行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的標桿企業(yè)。（4）落實(shí)分紅機制，確保投資者和債權人長(cháng)期回報。截至2024 年中，公司有息負債401.6 億元，較重整前大幅下降，財務(wù)狀況進(jìn)一步優(yōu)化，已成功實(shí)現困境反轉。公司高度重視股東合理回報，將在按時(shí)償還到期債務(wù)、保障重點(diǎn)項目建設、確保公司持續穩定發(fā)展的基礎上，以現金分紅和股份回購等方式回報投資者，以實(shí)現對投資者的長(cháng)期回報。

風(fēng)險提示：煤價(jià)下跌超預期；煤炭產(chǎn)量不及預期；儲能轉型不及預期。